Оценка стоимости компании

Оценка стоимости компании

Оценка предприятия

Предприятие – это субъект хозяйственной деятельности, целью работы которого является извлечение прибыли при производстве и продаже продукцию или оказании услуг. Основой предприятия является коммерческая цель его создания. В законодательстве РФ предусмотрено несколько основных организационно-правовых форм предприятия:

  1. Общество с ограниченной ответственностью (ООО);
  2. Публичное акционерное общество (ПАО), бывшее открытое акционерное общество (ОАО);
  3. Непубличное акционерное общество (НАО), бывшее закрытое акционерное общество (ЗАО);
  4. Унитарное предприятие:
    • ГУП (Государственное унитарное предприятие);
    • МУП (Муниципальное унитарное предприятие);
    • ФГУП (Федеральное государственное унитарное предприятие).

Как и любое имущество, предприятие может быть объектом сделки. Права на владение им могут быть куплены, сданы в аренду или подарены. Причем сделка может быть совершена, как в отношения целой организации, так и ее части. Для точного понимания стоимости в рамках заключения подобных сделок нужна обязательная оценка бизнеса предприятия. Это единственный способ определения рыночной стоимости компании и ее составляющих.

Как происходит оценка стоимости фирмы?

Оценка бизнеса организации происходит с применением 3-х подходов:

Каждый из этих подходов имеет свои методы оценки стоимости предприятий.

  1. Доходный подход к оценке стоимости предприятий использует метод капитализации и метод дисконтирования. Сущность подхода заключается в определении текущей стоимости фирмы, исходя из прибыли, которую она способна принести в будущем с учетом возможной последующей продажи.
  2. Затратный подход использует два метода оценки стоимости предприятия: чистых активов и ликвидационной стоимости. Сущность одного метода заключается, следуя логике его названия, в определении стоимости чистых активов предприятия, а оценка ликвидационной стоимости предприятия происходит с учетом дополнительных затрат, необходимых для ликвидации фирмы.
  3. Сравнительный подход применяет методы сделок и рынка капитала. Оценка стоимости промышленного предприятия при помощи этого подхода определяется путем сравнения и анализа стоимости сделок со схожими предприятиями и компаниями.

Применение каждого из подходов при оценке рыночной стоимости предприятия требует выполнения нескольких действий:

  1. Сбор информации о предприятии, истории его развития, ключевых исторических факторов в деятельности, информацию о показателях хозяйственной деятельности, информации о дочерних компаниях и филиалах и т. п.
  2. Проведение финансового анализа или финансовой оценки предприятия.
  3. Проведение анализа отраслевого рынка, на котором функционирует предприятие.
  4. Оценка рыночной стоимости совокупности активов (основных средств, финансовых вложений, задолженностей, запасов) и обязательств организации (заемные средства и прочие обязательства, кредиторская задолженность).
  5. Прогнозирование работы компании на пятилетнюю перспективу и расчет доходности предприятия.
  6. Сравнение основных показателей работы, таких как чистая прибыль, выручка, объем производства с организациями в отрасли.
  7. Подведение итогов расчета и определение рыночной стоимости фирмы.

Какие документы нужны для оценки стоимости организации?

Ниже представлен минимально необходимый перечень документов:

  1. Реквизиты юридического лица или паспорт заказчика оценки.
  2. Бухгалтерские отчеты о финансовых результатах предприятия за последние 2 года работы и на последний отчетный период.
  3. Список основных средств компании на последний отчетный период (расшифровка 01 счета).
  4. Информация о дочерних компаниях (при наличии).
  5. Информация о недвижимом имуществе, находящемся на балансе: местоположение, общая площадь (при наличии).
  6. Информация о движимом имуществе, находящемся на балансе: марка, модель, дата ввода в эксплуатацию, технические характеристики (при наличии).

С полным перечнем запрашиваемых документов вы можете ознакомиться, пройдя по ссылке: документы, необходимые для оценки предприятия. В каждом конкретном случае возможно существенное сокращение списка необходимых документов или могут понадобиться какие-либо дополнения по уже предоставленной информации.

Хотите задать нам вопрос? Воспользуйтесь формой обратной связи

Анализ хозяйственной деятельности при оценке предприятия

Краеугольным камнем при определении стоимости компании является финансовый анализ ее деятельности. Это основной фактор, влияющий на оценку стоимости предприятия. На основе финансового анализа оценщик выбирает соответствующую методику.

Процедура проведения финансового анализа включает:

  1. анализ финансово-хозяйственной деятельности организации;
  2. вертикальный анализ баланса-нетто;
  3. анализ структуры доходов;
  4. анализ структуры расходов;
  5. анализ ликвидности;
  6. анализ финансовой стабильности;
  7. анализ оборачиваемости (деловой активности);
  8. анализ рентабельности и отдачи на капитал;
  9. общие выводы по финансовому анализу организации.

Опираясь на результаты проведенного финансового анализа, независимый оценщик делает вывод об использовании оптимального подхода к оценке.

Рассмотрим три примера оценки стоимости предприятия:

1. У предприятия отрицательная чистая прибыль на протяжении 3-х лет, практически отсутствуют заемные средства, а величина активов составляет большую положительную величину. В этом случае с большой долей вероятности предприятие располагает значительным количеством основных средств, но использует их неэффективно. Основным подходом, который покажет объективный результат стоимости такого предприятия, является затратный подход.

2. У крупного предприятия рентабельность чистой прибыли 30% и отрицательная величина чистых активов. В данном примере предприятие либо имеет значительную величину обязательств, либо существенный износ основных средств. При этом высокая рентабельность чистой прибыли в этом примере будет снижаться в последующие годы, если руководство не предпримет шаги для перехода к положительной величине чистых активов. Доходный подход будет являться основным. Учитывая рентабельность предприятия, при использовании данного подхода возможно корректно спрогнозировать величину выручки предприятия и получить объективный результат стоимости компании.

3. Величина чистой прибыли в компании превышает величину активов в 1 000 раз. При этом чистая прибыль составляет 70% выручки компании. В этом примере компания является владельцем актива (к примеру, здания) и сдает его в аренду. Так как для функционирования подобной компании не нужно нести больших расходов, величина чистой прибыли близка к выручке. А незначительная величина активов объясняется с амортизированной балансовой стоимостью этого актива. Подобная ситуация часто наблюдается у компаний, которые более 10 лет сдают в аренду объекты недвижимости и при этом не занимаются другой деятельностью.

Если вам требуется оценка финансов предприятия – закажите бесплатную консультацию на нашем сайте. Квалифицированный представитель проконсультирует вас по всем вопросам оценки собственного капитала предприятия.

Консалтинговая группа «Апхилл» готова выполнить экспресс оценку предприятия на всей территории Российской Федерации.

Стоимость услуги прямо пропорциональна объему работ и количеству задействованных оценщиков. Порядок цен размещен в разделе Цены, точную стоимость вам назовет оценщик после получения необходимой информации о заказываемом объекте. Компания применяет индивидуальный подход к клиентам и всегда готова идти на встречу их пожеланиям.

Оценка стоимости компании

«Скрытая» цена: как определить реальную стоимость бизнеса

По мнению ряда экономистов, в том числе Эдварда Мейсона и Роджера Харрисона, оценка компании всегда является неточной и субъективной и может рассматриваться как «произвольная», «неофициальная» и принятая «по договоренности сторон». Почему предприниматель и инвестор по-разному оценивают одну и ту же компанию? Как определить, сколько действительно стоит ваш бизнес?

Точная оценка непубличной компании, чьи акции не торгуются на фондовой бирже, — всегда нетривиальный вопрос. Каждое заинтересованное в сделке лицо может применять свои методы оценки и спорить с другими, отстаивая правильность собственных вычислений. Универсального рецепта здесь нет.

Современные методы оценки компаний, надо признаться, недалеко ушли от классических книжных истин, прописанных Мейсоном и Харрисоном. Бизнес-ангелы, частные инвесторы, венчурные фонды и предприниматели по-прежнему используют для оценки бизнеса коэффициенты и мультипликаторы, дисконтированные денежные потоки и чистые активы. Но какой метод подходит вам?

Общие положения

Оценка стоимости компании предполагает ряд допущений, в частности, реальный объем рынка (особенно тяжело «оцифровать» молодые, формирующиеся отрасли), а также финансовый прогноз. Нередко бизнес-планы предпринимателя могут не совпадать с видением инвестора.

Еще один субъективный показатель — это требуемая инвестором степень доходности, покрывающая все его риски. Чем раньше инвестор «заходит» в компанию, тем большую доходность он требует. На самой ранней стадии развития только одна компания из десяти проинвестированных оказывается прибыльной, отмечает Константин Фокин, президент Национальной ассоциации бизнес-ангелов. «Я плотно работаю с компаниями, потому что хочу, чтобы доходность моего портфеля была ваше средней, я рассчитываю, что две компании из десяти портфельных смогут быть успешными»,- рассказывает о реалиях высоко рискового инвестирования бизнес-ангел Александр Бородич.

При оценке рынка и компаний предприниматели опираются на уже прошедшие аналогичные сделки, которые позволят им и получить примерный мультипликатор, и понять объем рынка. Окончательное решение о стоимости инвестор принимает, опираясь не только на данные похожих сделок, но и на собственную интуицию и результаты «торгов» с предпринимателем.

На самой ранней стадии развития компании инвестор особое внимание уделяет анализу и другим показателям компании: команде, потенциальному спросу на технологию, системным рискам, связанным с общим экономическим и политическим фоном, а также возможным барьерам для входа на рынок конкурентов.

На стадии идеи очень сложно дать даже примерную оценку будущей компании — это уравнение с множеством переменных.

Но инвестора такой ответ вряд ли устроит. «Бизнес-ангелы вкладывают деньги в бизнесы, финансированием научно-исследовательских проектов они не занимаются»,- констатирует Игорь Пантелеев, исполнительный директор Национального содружества бизнес-ангелов. Чаще всего частные инвесторы отказывают стартапам как раз по причине отсутствия у молодой компании продаж.

Метод дисконтированных денежных потоков

Подходит: для быстрорастущих стартапов, находящихся на начальных стадиях развития, с малым доходом или вообще без него.

Не применяется: к техническим компаниям.

Основание оценки: стоимость компании определяется из суммы свободного денежного потока будущих периодов. Величина потока дисконтируется с учетом рисков будущих лет. Ставка дисконтирования определяется исходя из средневзвешенной стоимости капитала.

Минусы: завышенная оценка реальной стоимости компании, неточные допущения (выручка компании в будущие периоды, темпы роста продаж, риски, ставка дисконтирования).

Метод мультипликаторов и коэффициентов

Подходит: для солидных и прибыльных компаний со скромными активами.

Основание оценки: сравнение с котирующими на бирже компаниями с аналогичной операционной и финансовой структурой. Оценка стоимости основывается на нескольких показателях: оборот, EBITDA, EBIT, годовой прирост. Во внимание принимаются сделки с похожими компаниями, которые были проданы стратегическим или финансовым инвесторам. Большое значение в этом методе играет соотношение рыночной цены акции компании и ее чистой прибыли в расчет на акцию. В оценке определяется потенциал развития компании или отрасли в целом, в итоге инвестор или предприниматель оценивает стратегическую стоимость компании.

Минусы: сложности в поиске подходящего аналога, закрытость аналогичных сделок, сложный процесс сбора данных.

Метод чистых активов

Подходит: для крупных компаний с весомыми базовыми активами.

Не подходит: для сектора малых и средних предприятий.

Основания для оценки: балансовые показатели компании. Важный плюс данного метода — возможность качественно проверить полученную стоимость бизнеса исходя из его официальных бухгалтерских документов.

Минусы: сложно оценить интеллектуальную собственность.

Другие методы оценки стоимости компаний

Правило третей Люциуса Кэри: компания делится на три части между инвестором, учредителем/директором и руководством.

Правило компетенций: оценка доли каждой стороны проходит по профессиональным навыкам и компетенциям участников компании.

Коэффициент жадности: сумму инвестиций, умноженную на долю директора бизнеса, делят на инвестиции самого директора, умноженные на долю инвестора. Если полученный коэффициент от 5 до 8, оценка компании адекватна, если больше 10 — предприниматель жадничает и отдает инвесторам слишком маленькую долю.

Читать еще:  Компенсация занятий спортом сотрудникам

Реальный опыт

Сергей Топоров, старший менеджер по инвестициям фонда LETA Capital:

Мы используем разные методы оценки — начиная от дисконтированных денежных потоков и заканчивая методом сравнения проектов по метрикам и прогнозирования будущей стоимости компании. На нашей стадии инвестирования наиболее применимо, конечно, прогнозирование будущей стоимости с дисконтированием на текущий момент.

Откройте счет в Эльба|Банке и пользуйтесь встроенной бухгалтерией и отчетностью. Корпоративная карта и электронная подпись — бесплатно. До 5% на остаток.

Самый эффективный метод оценки — это метод переговоров. Мы понимаем минимальную, комфортную и максимальную для нас оценку проекта. Далее общаемся с проектом и соотносим эту оценку с ожиданиями основателей. Та цифра, на которой остановились, и есть реальная стоимость проекта сегодня.

Маргарита Власенко, куратор проектов ИТ-парка г. Набережные Челны:

Мы используем доходный метод при оценке стоимости ИТ-проектов. В российских реалиях сравнительный метод использовать крайне затруднительно. Сложно найти аналогичные бизнесы и практически невозможно получить доступ к реальным цифрам. Отрицательная сторона затратного метода заключается в том, что он не учитывает стоимость интеллектуальной собственности, «горящие глаза» команды и прочие нематериальные ценности. А ведь на начальном этапе именно от них зависит дальнейший успех проекта. На практике доходный метод дает самые достоверные данные по стартапу. Но здесь тоже нужно понимать, что ни один из подходов не дает объективную оценку, если мы говорим о начинающем бизнесе в ИТ. По стартапам невозможно делать долгосрочные прогнозы, так как иногда проекты терпят серьезные изменения в своих бизнес-процессах в первый год существования.

Данила Некрылов, аналитик фонда Bright Capital:

Традиционные подходы к оценке компаний (сравнительный, затратный, доходный) для определения прединвестиционной стоимости (pre-money valuation) венчурного проекта практически не используются. Связано это с высокой степенью неопределенности касательно будущих денежных потоков проекта, часто отсутствием компаний-аналогов в России и в мире. А оценка проекта по его ликвидационной стоимости часто приводит к такой цифре, что продолжать проект для основателя не имеет в дальнейшем никакого смысла.

В венчурном бизнесе оценка стоимости проекта — это результат переговоров основателя компании с инвесторами. Часто венчурный фонд делает оценку проекта на основании своего предыдущего опыта инвестирования в проекты той же стадии развития.

Если, предположим, в одном венчурном проекте за $1 млн инвестор получил 30%, а вы за точно такую же сумму можете предположить ему только 10%, то у инвестора возникнет много вопросов, чем ваш проект лучше аналога.

Также в качестве определения диапазона оценки проекта используется следующая схема:

  • Венчурным фондом определяется «комфортная» для него доля в инвестиционном проекте, обычно она лежит в диапазоне 15-45% и зависит от стадии проекта и наличия других инвесторов. Контроль фонды, как правило, не интересует.
  • Соответственно, если инвестор за требуемый проектом объем инвестиций не получит свою комфортную долю в проекте, это послужит началом долгих переговоров. Переменных в данной модели две — это размер инвестиций и прединвестиционная оценка проекта самими основателями.

При подготовке статьи использовались материалы образовательной программы для профессиональных частных инвесторов Ready for Equity

Не пропустите новые публикации

Подпишитесь на рассылку, и мы поможем вам разобраться в требованиях законодательства, подскажем, что делать в спорных ситуациях, и научим больше зарабатывать.

Оценка стоимости компании в Балашихе

В зависимости от ситуации бизнес можно рассматривать и как средство получения прибыли, и как товар. Именно поэтому перед продажей и покупкой рекомендуется выполнить профессиональную оценку стоимости компании. Это позволит получить достоверную информацию о текущем состоянии предприятия и провести сделку без риска продешевить.

Впрочем, комплексный экспертный анализ необходим не только при совершении купли-продажи. К примеру, оценку стоимости бизнеса компании в обязательном порядке заказывают:

  • при возникновении налоговых и иных споров о стоимости имущества;
  • в случае любых видов реструктуризации — слиянии, поглощении и т.д.;
  • при дополнительном выпуске акций;
  • в случае неденежных расчетов — ценными бумагами и пр.;
  • для расчета возмещения при заключении договора страхования бизнеса.

Также стоит отметить, что оценка компании проводится не только в предусмотренных законодательством случаях, но и по желанию собственника. Знание рыночной стоимости обеспечивает корректное планирование бизнес-процессов, помогает принимать грамотные управленческие решения, позволяет оценить возможность использования имущества для залога при получении кредитных средств и т.д.

Как выполняется оценка стоимости компании?

Чтобы грамотно выполнить исследование и предоставить заказчику достоверные данные о стоимости имущества организации, необходима специальная подготовка. Именно поэтому процедура оценки начинается с обращения к специалистам-оценщикам. На предварительном этапе обсуждаются условия сотрудничества, согласовываются сроки выполнения и объем заказа. Последующую работу по оценке стоимости компании можно условно разделить на три части.

  1. Сбор информации. Эксперт выезжает на предприятие, изучает документы, анализирует ситуацию в нужном сегменте рынка, собирает сведения, которые в дальнейшем будут использованы при выполнении расчетов.
  2. Аналитика. На этом этапе выполняется маркетинговый анализ рыночной ситуации, изучается работа предприятия, дается предварительная оценка эффективности деятельности, составляется прогноз развития с учетом факторов, способных на него повлиять.
  3. Расчет. Используя методики сравнительного, затратного и доходного подхода оценки, специалисты рассчитывают стоимость недвижимости компании, равно как и других материальных и нематериальных активов предприятия. Далее, исходя из финансовых показателей, определяется рентабельность и ликвидность бизнеса, а также рассчитывается капитализация. После этого все данные заносятся в отчет, который направляется заказчику.

Важно понимать, что в процессе работы эксперт анализирует огромный объем информации. Это и устав, и финансовая отчетность, и сведения о наличии или отсутствии задолженности, и другие документы, касающиеся деятельности конкретного предприятия. А поскольку двух абсолютно одинаковых организаций быть не может, оценка стоимости компании выполняется индивидуально для каждого заказчика. Более того! Следует учитывать, что ситуация на рынке не статична. Из-за колебаний курса валют, роста или падения спроса на недвижимость и других изменений со временем отчет может потерять актуальность.

ООО «Восток-Центр» — профессиональная оценка бизнеса в Балашихе

Компания «Восток-Центр» начала свою деятельность в 2013 году. С самого начала главным критерием для нас было качество оказываемых услуг, поэтому при наборе персонала мы учитывали не только образование, но и опыт работы экспертов. Это позволило нам создать по-настоящему профессиональный коллектив, что в свою очередь обеспечило высокий уровень качества оценочных услуг.

К числу наиболее значимых преимущественных особенностей нашей компании можно отнести:

  • сотрудничество со всеми категориями клиентов — от частных до юридических лиц;
  • отсутствие шаблонного подхода — мы индивидуально работаем с каждой организацией;
  • лояльная стоимость, обеспечивающая доступность экспертной оценки компаний.

За время работы на рынке мы составили более 1000 отчетов по различным видам собственности, в том числе по оценке бизнеса. Наши специалисты уверены в своих силах и готовы к решению самых сложных и объемных задач.

Свяжитесь с нами по телефону: +7 (964) 570-96-01, чтобы получить дополнительную информацию об условиях сотрудничества или заказать оценку стоимости компании.

Оценка стоимости бизнеса — методы и способы

Бизнес — это не только купля/продажа товаров и услуг. Чтобы получать прибыль нужно ориентироваться на рынке, инвестировать, отслеживать прибыльность, а если дела идут плохо — важно вовремя продать компанию, пока она не обросла неподъемными долгами.

Неважно, какие перемены ждут компанию, — в большинстве случаев тебе понадобится оценить реальную стоимость бизнеса для принятия верного решения.

Сейчас объясним что к чему.

Виды стоимости и их примеры

При оценке бизнеса применяют около десяти видов стоимости. Но есть четыре базовых, которые рассчитывают в самых типичных ситуациях:

  • когда нужно купить/продать, реструктурировать или застраховать бизнес;
  • когда компания планирует привлечь инвестиции;
  • при ликвидации бизнеса;
  • когда нужно оспорить или переоценить стоимость активов и т.д.

Их и рассмотрим подробно: что это за цифры и когда они нужны.

Это сумма, за которую компанию можно продать в день оценки. Учитывают все имущество, включая доход, акции и долговые обязательства.

Отражает реальную обстановку на рынке и не зависит от желаний сторон сделки.

Применяется, например, когда:

  • нужно оценить эффективность бизнеса;
  • компанию нужно заложить;
  • страхуют бизнес;
  • идет процедура банкротства;
  • определяют размер неденежной части уставного капитала;
  • проводятся любые операции с акциями;
  • стоимость объекта спорна (например, с позиции налоговой службы, при конфискации, ипотеке, разделе брачного имущества и др.);
  • компанию нужно продать компанию (или ее часть).

Инвестиционная

Это сумма, которую готов заплатить конкретный инвестор за конкретное имущество или актив компании, исходя из инвестиционных целей.

Не равна рыночной стоимости. Зависит от инвестиционных требований вкладчика: ожидаемого дохода, периода окупаемости, рисков и т.д.

Рассчитывается, когда нужно принять инвестиционное решение. Еще учитывается при:

  • купле-продаже бизнеса;
  • слиянии компаний;
  • поглощении фирм.

Восстановительная (стоимость воспроизводства)

Это сумма, в которую «выльется» создание и функционирование идентичного бизнеса на день оценки: с теми же активами, оборудованием, недвижимостью и т.д.

Считают, когда нужно:

  • переоценить активы компании;
  • оптимизировать налоги;
  • застраховать имущество.

Ликвидационная

Это цифра, за которую компанию можно продать как можно быстрее, минус затраты на продажу (например, рекламу, хранение, доставку и т.д.). Всегда ниже рыночной стоимости.

Рассчитывается, когда нужно быстро закрыть бизнес, например:

  • реорганизация;
  • банкротство компании;
  • раздел имущества фирмы.

Как правильно подходить к оценке стоимости

Любой актив компании можно оценить тремя способами. Эксперт-оценщик применяет их все и только тогда делает совокупные выводы. А если от какого-то подхода отказался, то должен обосновать причину.

Конечно, попытаться рассчитать стоимость бизнеса можно и самому. Но, скорее всего, конечные цифры будут далеки от реальности.

Доходный подход

Здесь за основу берется прогнозируемый доход от деятельности компании. То есть: чем больше денег приносит и будет приносить компания, тем выше ее цена.

Доходный подход в оценке обоснован, когда нужно продать компанию или привлечь инвестиции.

Есть два доходных метода оценки:

  1. Метод прямой капитализации.
    Рассчитывается по формуле:
    V = N / R

Где: V — стоимость компании;
N — чистый годовой доход компании;
R — коэффициент капитализации.

То есть здесь для расчета нужно знать, какой доход принесет бизнес за определенный отрезок времени в будущем.

Метод подходит для компаний со стабильным и предсказуемым ростом.

  1. Метод дисконтирования предполагаемых денежных потоков доходов.
    Рассчитывается по формуле:
    V = ∑CFn / (1+r)n+ TV

Где: V — стоимость компании;
CFn – суммарные денежные потоки за каждый прогнозный период с первого по последний;
r – ставка дисконтирования;
n – номер соответствующего периода;
TV – терминальная стоимость бизнеса (раcсчитывается по формуле Гордона, если бизнес продолжит работу).

Читать еще:  Списание кредиторской задолженности

Проще говоря: расчеты основаны на том, что активы, которые есть у бизнеса сейчас, стоят выше, чем они будут стоить в будущем.

Этот метод подходит крупным компаниям, доход которых нестабилен и зависит, например, от сезонного спроса.

Сравнительный (рыночный) подход

Здесь компанию сравнивают с близкими конкурентами. Суть: чем дороже можно продать фирмы-аналоги, тем выше стоимость и нашего бизнеса.

Сравнительный подход обоснован только когда на рынке есть компании, схожие с нашей по техническим, материальным, экономическим и другим параметрам.

Есть три сравнительных метода оценки:

  1. Метод рынка капитала. В основе — цена акций конкурентов на фондовом рынке. Преимущество в том, что оценщик видит реальные спрос и предложение на аналогичный бизнес в каждый момент времени.
  2. Метод сделок. Аналогичен предыдущему, только здесь расчеты основываются не на цене одной акции, а на стоимости контрольного пакета.
  3. Метод отраслевых коэффициентов. За основу берут соотношение стоимости компании-аналога (за сколько конкуренты продали бизнес) к определенным финансовым показателям (зависят от специфики отрасли). И получают коэффициент, показывающий, за какую примерно сумму можно продать наш бизнес. Минус в том, что для оценки требуется аналитика по ведущим отраслевым показателям за длительный период, а в российских статистических службах их зачастую нет.

Затратный (имущественный) подход

Из-за инфляции, конъюнктуры рынка и других факторов стоимость активов на балансе не совпадает с их реальной рыночной ценой. Поэтому, чтобы увидеть реальные цифры, нужно скорректировать стоимость активов на балансе. А потом от суммы этих активов отнять сумму всех обязательств компании.

Есть два затратных метода оценки:

  1. Метод чистых активов. От рыночной стоимости всех активов (материальных, нематериальных, движимого и недвижимого имущества и т.д.) отнимают сумму всех долговых обязательств компании. Получаем корректную стоимость собственного капитала.
    Применяют для оценки реальной величины чистой прибыли, анализа финансовых рисков и корректировки рыночной стоимости активов на балансе.
  2. Метод ликвидационной стоимости. Здесь оценивают, сколько можно выручить при ликвидации бизнеса и раздельной продаже активов. Формула та же: сумма активов минус обязательства. Но дополнительно учитываются затраты на демонтаж, комиссионные выплаты посредникам, налоги на имущественную продажу и ряд других расходов.
    Метод применяют, когда компания проходит процедуру банкротства, или нет уверенности в дальнейшей рентабельности бизнеса.

Другие методы оценки стоимости компаний

Есть и более специфические методы оценки стоимости компании. Их применяют редко — когда ни один из базовых подходов не отражает в полной мере специфику бизнеса и на рынке ситуацию.

Метод эмпирических правил

Метод обнажает слабые места бизнеса. Здесь рассчитывается валовый доход в процентах (объема реализации, суммы оплаченных счетов за год, годовой величины валового дохода, годового размера полученных гонораров). Но результаты этого метода не самодостаточны и должны быть результатами других методов.

Метод дисконтирования денежных потоков

Применяется, когда нужно оценить стоимость бизнеса на прогнозируемый период.
Рассчитывается по формуле:
P = CFt/(1 + I)^t,

Где: P — стоимость;
I — ставка дисконтирования;
CFt — денежный поток;
t — номер отрезка времени, на котором происходит оценка.

Пошаговая инструкция

Процедура оценки стоимости бизнеса состоит из 5 этапов. Конечно, это не эталон, потому что в каждом сегменте рынка будут свои нюансы.

Определение цели

От того, зачем нам нужно знать цену бизнеса зависит, какой вид стоимости будем рассчитывать и каким методом.

Выбор оценочной компании

От профессионализма оценщика напрямую зависит конечный результат. При выборе эксперта обращайте внимание на:

  • стаж работы;
  • репутацию;
  • список и отзывы клиентов;
  • специализацию.

Сбор документов

Чем достовернее базовая информация о фирме, тем точнее результат. Оценщик запросит следующие документы:

  • учредительные документы компании;
  • бухгалтерскую отчетность за последние три года;
  • все квартальные отчеты за прошлый год;
  • баланс с расшифровкой;
  • бизнес-план с прогнозами по выручке, прибыли, оборотах компании;
  • залоговые и долговые обязательства.

Важно предоставить полные и достоверные данные, иначе стоимость бизнеса может оказаться некорректной.

Выбор модели оценки

Эксперт выберет базовый подход в оценке стоимости — тот, что больше остальных соответствует цели оценки и более полно учитывает конкретную ситуацию.

Остальные методы оценки тоже будут применяться, но их результаты будут скорее дополнять базовую цифру.

Интерпретация результатов

В теории результаты разных методов оценки должны совпадать. Но на самом деле так не бывает. Три подхода к оценке дают три разные стоимости бизнеса.

Оценщик выносит совокупное решение, опираясь на формулу:

Итоговая стоимость = Доходный × К1 + Сравнительный × К2 + Затратный × К3

Где: К1, К2, К3 — весовые коэффициенты, которые отражают значимость конкретного вида стоимости в итоговой оценке. В сумме все коэффициенты составляют единицу.

Подытожим: не стоит воспринимать оценку стоимости бизнеса как лишние и необоснованные затраты. Мол, можно и без экспертов обойтись — бухгалтер же есть. Но нет. Любая, даже незначительная, ошибка на любом этапе оценки приведет к некорректному представлению о собственном бизнесе. А от этого зависит будущее твоей компании.

Стоимость компании (Enterprise Value)

Один из важных показателей для оценки инвестиций в предприятие – стоимость компании. Сокращенно он именуется EV от английского Enterprise Value и он дает более полное представление о конечной стоимости бизнеса, нежели аналогичные оценочные показатели. В расчет стоимости компании включена не только ее рыночная капитализация (стоимость акций), но и долговые обязательства фирмы, а также зарезервированные денежные средства.

Для чего используется EV

Владельцы предприятия, управляющие и инвесторы постоянно оперируют данными о стоимости предприятия. Они позволяют объективно оценить эффективность бизнеса к настоящему моменту времени: компания с миллиардными оборотами производит нечто, востребованное во всем мире. Показатель EV необходим для:

  • оценки компании при купле/продаже или поглощении;
  • расчета размера обеспечения при страховании или кредитовании;
  • операций по реструктуризации бизнеса или его ликвидации;
  • понимания места компании среди своих конкурентов

Расчет стоимости компании

Enterprise value рассчитывается по формуле:

EV = MC + ND – Cash

MC – Рыночная капитализация

ND – Долгосрочные и краткосрочные обязательства

Cash – деньги и их эквиваленты

Рыночная капитализация предприятия равна числу акций компании, умноженную на их цену. Поскольку количество акций крупных компаний в течение года колеблется — например, совет директоров может произвести обратный выкуп или наоборот выпустить дополнительный пакет бумаг — то в расчетах часто используют средневзвешенное количество акций. Кроме того, рыночную капитализацию можно найти в финансовой отчетности компании или посмотреть на Московской бирже (если компания российская).

Пример российской компании

Рассчитаем двумя способами стоимость ПАО энергетики и электрификации «Мосэнерго». В первом случае воспользуемся отчетностью самой компании, которую можно найти на ее сайте mosenergo.ru .

Финансовый показатель

Значение (млн. руб.)

Рыночная капитализация ( MC )

104 242

Обязательства ( ND )

Долгосрочные

Краткосрочные

51 606

23 476

28 130

Деньги и их эквиваленты ( Cash )

20 627

EV (Мосэнерго) = 104 242 + 51 606 – 20 627 = 135 221 млн. руб.

Стоимость ПАО энергетики «Мосэнерго» на конец 2017 года составляла 135 221 млн. руб.

По второму способу мы воспользуемся стандартизированной отчетностью с ресурса investing.com:

Смотреть можно как по годам, так и по кварталам, но для расчета недостает рыночной капитализации компании. Ее можно поискать в отчетности МСФО, как в случае выше, но проще взять на сайте Московской биржи. На конец 2018 года согласно данным биржи рыночная капитализация Мосэнерго сократилась до 81 725 млн. рублей.

Финансовый показатель

Значение (млн. руб.)

Рыночная капитализация ( MC )

81 725

Обязательства ( ND )

Долгосрочные

Краткосрочные

21 597

3 886

17 711

Денежные средства ( Cash )

26 620

EV = 81 725 + 21 597 – 26 620 = 77 417 млн. руб.

Таким образом, стоимость ПАО энергетики и электрификации «Мосэнерго» на конец 2018 года заметно снизилась, оказавшись менее 80 млрд. руб.

Пример зарубежной компании

В случае известных зарубежных производителей стоимость компании по годам можно сразу увидеть на ресурсе morningstar.com, набрав в командной строке ее название или тикер. Возьмем для примера американскую компанию «Intel Corporation» — производителя высокотехнологичных процессоров и других компонентов для электронных устройств:

Однако при желании текущую стоимость предприятия можно рассчитать и самому, используя сайт https://finance.yahoo.com. Забиваем в командной строке «Intel» и сразу видим текущую капитализацию компании:

Переключаясь на вкладку «Financials» находим там оставшиеся данные для расчета:

EV (Intel) = 250 194 + 25 859 – 3 019 = 273 034 $млн.

Переключаясь на данные по кварталам, можно таким образом оценивать стоимость предприятия раз в три месяца. Кроме того, график изменения капитализации можно найти и на других сайтах, например https://ycharts.com.

Коэффициенты, связанные со стоимостью компании

Enterprise value важна для владельца бизнеса, но для инвестора это голая цифра. Она показывает, чего достигла фирма, но сама по себе ничего не говорит о будущем. Компания стоимостью 5 млн. долларов может быть в будущем гораздо доходнее, чем компания в 5 млрд. И наоборот. Можно при желании проследить динамику изменения стоимости компании за 3, 5 или 10 лет — но любая тенденция переменчива.

В результате стоимость компании нужно сравнивать с другими ее показателями, что может дать несколько больше информации о текущем состоянии бизнеса и его перспективах. Речь идет о таких оценочных коэффициентах с EV, как:

EV/Sales – соотношение EV к итоговой выручке за год;

EV/EBITDA – соотношение EV к прибыли компании до вычета процентов, налогов, амортизации и износа;

EV/EBIT — соотношение EV к размеру операционной прибыли;

EV/Net Income — соотношение EV к величине чистой прибыли;

EV/Объем добычи (для предприятий добывающей отрасли)

Отношение стоимости компании к годовой выручке не самый популярный мультипликатор. Его чаще всего используют для оценки бизнеса с низкой рентабельностью. Если коэффициент EV/Sales достаточно высок (более 10), это может говорить о том, что рынок в данный момент времени компанию переоценивает. Либо это указывает на позитивные ожидания инвесторов к будущим доходам бизнеса. Для каждой отрасли значения свои, поэтому сравнение имеет смысл внутри компаний одной сферы деятельности.

Один из наиболее популярных коэффициентов, так как наименее подвержен изменчивости. Он показывает, по истечении какого времени денежные средства, генерируемые компанией, и не потраченные на проценты, амортизацию и налоги, будут способны окупить все понесенные при ее приобретении расходы. Соответственно, для потенциального инвестора чем меньше значение этого мультипликатора – тем лучше. Прибыль EBITDA я описывал здесь.

Значения EV/EBITDA разнятся в зависимости от отраслей бизнеса. Так, например, у технологичных или быстроразвивающихся отраслей коэффициент может быть выше, нежели у предприятий традиционных сфер бизнеса. Имеет мультипликатор и географическую специфику: вышеупомянутая отраслевая особенность, скажем, в развивающихся странах может выглядеть прямо противоположно. Там более привлекательными, согласно данному оценочному коэффициенту, выглядеть будут именно традиционные и стабильные компании. В среднем, значение этого показателя на уровне 5 считаются оптимальным.

Читать еще:  Европейский стиль управления

Этот показатель имеет тот же смысл, что и предыдущий – однако EBIT, в отличие от EBITDA, учитывает амортизацию основных средств. Т.е. операционная прибыль EBIT меньше, чем EBITDA. Соотношение стоимости компании к операционной прибыли часто сравнивают с другим популярным показателем — P/E (рыночная капитализация к прибыли). Однако тот факт, что прибыль сравнивается именно со стоимостью компании, а не ее капитализацией, делает применение EV/EBIT более независимым и объективным.

Коэффициент EV/EBIT позволяет анализировать деятельность предприятий с двумя разными структурами капитала и величинами долга; подобно предыдущему соотношению, имеются существенные различия в зависимости от отрасли. Для инвестора наиболее благоприятным будет низкое значение коэффициента. Например, за последние 12 месяцев компании Ebay и Facebook смотрятся заметно менее переоцененными, чем Amazon:

EV/Net Income

Данный коэффициент берет в расчет часть прибыли предприятия, оставшуюся после уплаты налогов, сборов, отчислений и других обязательных платежей. Поэтому показатель может быть весьма изменчив. Он также существенно варьирует свои значения в зависимости от вида деятельности предприятия. Чем ниже результат этого соотношения – тем для инвестора выгоднее.

EV/Объем добычи

Используется в добывающей отрасли. Стоимость компании для этих предприятий может также соотносится с величиной запасов, установленных мощностей и другими ключевыми для конкретной области показателями. В данном контексте традиционно: чем ниже значение — тем эффективнее отдача на вложенный капитал для инвестора.

Модель экспресс оценки стоимости компании

В настоящее время (январь 2007 г.) оценка стоимости компаний является востребованной тематикой в России. Причины этого — продолжение развития рыночных механизмов, стремительный рост объемов финансового рынка, планы и действия многих компаний по проведению IPO, слияния и поглощения, повышение прозрачности компаний и прочие факторы.

Понимание того, чем определяется стоимость компаний, является критически важным для инвесторов, как профессиональных, так и частных, и менеджеров компаний. Если рассматривать методики оценки, применяемые профессиональными аналитиками, то они достаточно сложны для восприятия неспециалистами. При рассмотрении результатов оценки, выполненной профессиональным аналитиком, за деталями можно не увидеть сути — ключевые факторы, определяющие стоимость.

Так же, применение таких методик для проведения оценки компании требует длительного времени. Иногда, например, в консультационной деятельности, требуется иметь средство диагностики, которое позволяет оценить стоимость компании и выявить ключевые факторы стоимости за короткий промежуток времени. Конечно, ценой скорости и простоты будет меньшая обоснованность и точность оценки, но это не снижает потребности в подобных моделях.

Модель экспресс-оценки, описываемая в статье, предназначена для диагностики стоимости компании при условии наличия сильно ограниченного времени на проведение оценки. На практике модель может служить основой для проведения более подробной оценки стоимости.

С момента опубликования статьи «Модель экспресс-оценки стоимости компании» на www.cfin.ru в мае 2005 г. [1] ко мне обратились многие люди с просьбой пояснить логику модели или уточнить особенности ее применения для оценки фундаментальной стоимости акций на практике. Данная статья призвана дать некоторые ответы на эти вопросы, а так же описать возможные модификации модели и ее место среди других существующих подходов к оценке стоимости.

Существующие подходы к оценке стоимости компании

Стоимость является сложным и неоднозначным понятием. Прежде чем переходить к описанию модели и примера ее применения, обратим внимание на существующие в литературе подходы к определению понятия стоимости.

Стоимость (value) является не фактом, а мнением о ценности собственности в заданный момент времени в соответствии с выбранным видом (определением) стоимости.

Для разных целей оценки стоимости компании используются разные виды (определения) стоимости и методы ее оценки. Одна из наиболее полных классификаций целей оценки приведена в статье [19].

При использовании термина стоимость в оценочной практике всегда нужно его специфицировать, например: рыночная, инвестиционная, ликвидационная [15, Definitions].

Основные виды (определения) стоимости, используемые в теории и практике оценки, следующие:

  • Рыночная капитализация (Market Capitalization of Equity) — произведение цены публично торгуемой акции на число выпущенных акций [17].
  • Справедливая рыночная стоимость (Fair Market Value) — наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства [18].
  • Внутренняя, или фундаментальная, стоимость (Intrinsic, Fundamental Value) — стоимость, которую инвестор на основе оценки или доступных фактов рассматривает как «истинную» стоимость и которая станет рыночной стоимостью, когда остальные инвесторы придут к такому же заключению [17].
  • Инвестиционная стоимость (Investment Value) — стоимость объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях [17].
  • Ликвидационная стоимость (Liquidation Value) — чистая сумма денег, которая может быть получена, если бизнес прекратит работу, и его активы будут проданы по частям. Ликвидация может быть планомерной и принужденной [17].
  • Стоимость замещения объекта оценки (Replacement Cost) — сумма затрат на создание объекта, аналогичного объекту оценки, в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки с учетом износа объекта оценки [18].
  • Стоимость воспроизводства объекта оценки (Reproduction Cost) — сумма затрат в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, на создание объекта, идентичного объекту оценки, с применением идентичных материалов и технологий, с учетом износа объекта оценки [18].
  • Балансовая стоимость (Net Book Value) — разница между чистыми активами и обязательствами компании по балансу [17].

Принятые стандарты оценки (например, [16-18]) выделяют три подхода к оценке стоимости компании (business valuation):

  • Доходный подход (Income Approach) — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки.
  • Затратный подход (Asset-Based Approach) — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки с учетом его износа;
  • Сравнительный подход (Market Approach) — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними.

В рамках каждого подхода существует ряд различных методов оценки, отличающихся способами расчета стоимости.

Подводя итог, нужно сказать, что существуют четыре последовательных решения, которые нужно принять, когда встает необходимость оценить стоимость выбранной компании (рисунок 1). После этого можно говорить о стоимости компании в рамках принятых решений о цели оценки, виде (определении) стоимости, подходе и методе оценки.


Рисунок 1. Решения, принимаемые при оценке стоимости

В терминах этих решений модель, рассматриваемая в статье, классифицируется следующим образом:

1. Цели оценки (одни из возможных): принятие решения о купле/продаже акций, оценка стоимости текущего пакета акций, анализ факторов стоимости компании и последующий поиск путей управления стоимостью, при условии рассмотрения компании как объекта, создающего стоимость в течение длительного периода.

2. Вид стоимости: фундаментальная стоимость.

3. Подход к оценке: доходный.

4. Метод оценки: дисконтирование денежного потока для фирмы.

Модель экспресс-оценки стоимости

Основа модели — метод ДДП для фирмы

Доходный подход можно разделить на следующие основные методы оценки [12]:

  • метод дисконтирования денежных потоков;
  • метод расчета экономической прибыли (EVA — Economic Value Added);
  • метод реальных опционов.

Существуют прямые и косвенные данные, которые подтверждают гипотезу о том, что, если в качестве критерия адекватности метода оценки выбирать отражение поведения фондового рынка (близость оценок по методу и капитализации компаний по данным фондового рынка), то наилучшим для оценки стоимости компании является метод ДДП [1, глава 3].

Метод ДДП имеет несколько разновидностей, отличающихся способом расчета денежного потока и ставки дисконтирования. Основные из них [11, 12]:

  • дисконтирование денежного потока для фирмы (ДДПФ) (Free Cash Flow to Firm);
  • дисконтирование денежного потока для акционерного (собственного) капитала (Free Cash Flow to Equity);
  • дисконтирование денежного потока для капитала (Capital Cash Flow);
  • скорректированная текущая стоимость (Adjusted Present Value).

Модель экспресс-оценки стоимости основана на методе дисконтирования денежного потока для фирмы.

Метод дисконтирования денежного потока для фирмы основан на следующем уравнении [12]:

,

где индексами i и j обозначены номера годов, EV (Enterprise Value) — стоимость компании, E (equity) — стоимость собственного капитала, D (debt) — стоимость краткосрочного и долгосрочного долга, FCFF (Free Cash Flow to Firm) — свободный денежный поток для фирмы (операционный денежный поток, без учета заемного финансирования, после налогов), WACC (Weighted Average Cost of Capital) — средневзвешенная стоимость капитала.

, (1)

где re — стоимость собственного капитала, rd — стоимость заемного капитала, t — ставка налога на прибыль.

Введем следующие упрощения:

1. Обозначим WACC через ставку дисконтирования r. Эта модификация обусловлена тем, что расчет WACC для российских компаний не всегда возможен, и аналитики используют другие способы (см. ниже).

2. Будем считать r постоянной на протяжении всех лет. Как будет показано далее, определение ставки дисконтирования даже для одного года в России вызывает серьезные методологические и практические трудности, и введение разных ставок дисконтирования для разных лет необоснованно усложнило бы модель экспресс-оценки.

Итак, получаем выражение:

.

Фактором стоимости в широком смысле называется любая скалярная величина или вектор, от которого зависит стоимость компании. Фактором стоимости в рамках выбранной модели оценки стоимости называется любая скалярная величина или вектор, входящий в эту модель оценки.

Конечно, прогнозировать FCFF отдельно на каждый год из бесконечного числа лет затруднительно практически и лишено смысла, так как вклад слагаемых с большим i мал из-за знаменателя и, ошибки в расчете числителя мало влияют на конечный результат. Поэтому, применим следующий подход, распространенный на практике:

1. стоимость компании разбивается на два периода: прогнозный и постпрогнозный;

2. в прогнозном периоде строится прогноз факторов стоимости на основе имеющихся планов и предположений о развитии компании;

3. для оценки денежных потоков на постпрогнозном периоде используется предположение о фиксированной скорости роста денежного потока в течение всего периода.

Оценка стоимости на прогнозный период

Для прогноза денежных потоков используется следующая модель баланса и отчета о прибылях и убытках (таблица 1). Модель представляет собой способ агрегирования баланса и отчета о прибылях и убытках, при котором анализируются только статьи, необходимые для оценки стоимости по модели экспресс-оценки.

На одном из первых шагов проведения оценки на практике нужно из имеющейся консолидированной отчетности компании построить агрегированный баланс и отчет о прибылях и убытках по приведенной форме.

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector